我们复盘03年非典疫情对家电影响，家电关联度较低，股价表现位于中间水位。且考虑淡季期间+线上渠道更高+海外收入平滑三因素，预计本次疫情影响将弱于上一轮非典期间。此外，家电需求有必需属性，若疫情一季度能结束，一季度滞后的需求在二季度或将集中释放。从全年的角度看，家电受疫情影响不大，行业底部自2018年中以来已经明确，这次更多是景气回升节点的延后。

▍SARS复盘：家电关联度较低，股价表现位于中间水位。

SARS疫情过程中市场有所反应的主要为爆发阶段（2003年3月中下旬到2003年6月）。我们根据疫情的差异划分为4个情绪阶段：重视（2003年3月6日起）、乐观（2003年3月27日起）、悲观（2003年4月19日起）和回归常态（2003年5月12日起）。

从基本面方面看，板块跟疫情关联度较低，并且2003年家电处于刚需满足的成长阶段，需求波动相对较小。从股价上看，除了回归常态阶段略好于大盘外，其他阶段均跑输大盘，但跑输的幅度相对有限（4个阶段板块涨幅排名分别为26/8/20/15），并不是疫情影响的主要板块。

▍本轮疫情短期推演：需求延后，结构性品类驱动力不足。对比上一轮SARS疫情影响，我们认为本轮疫情影响弱于上一轮，主要有3个因素：

1）发生在淡季（如空调1-2月销量占全年比重仅5%），对终端需求影响较弱。

2）线上渠道占比提升（如大家电线上占比在30%，小家电线上占比可超过50%）。

3）海外收入占比大幅提升（如海尔智家(16.990, -1.58, -8.51%)海外收入占比达47%），产销影响进一步下降。从结构化的角度看，清洁电器尤其是除菌消毒产品关注度提升，但缺乏好的产品支持，未形成爆炸性事件催化。

▍中期展望：若一季度疫情控制得当，二季度需求开始有望回升，全年维持景气向上。

总结来看，这次疫情对家电长远影响总体较小。淡季影响可控，且家电需求有必需属性，虽然可以延迟消费，但如果疫情一季度能结束，一季度滞后的需求在二季度也会释放。从全年的角度看，家电受疫情影响不大，行业底部自2018年中以来已经明确，这次更多是景气回升节点的延后。从渠道来看，整体家电线上占比已达40-50%，因此仅单纯的线上占比提升幅度不会受这次疫情太大影响，更多还是走体验式门店的新零售趋势。但对于当前线上较弱的企业，线上渠道重视程度会提升。

▍风险因素：

疫情持续时间超预期；企业生产继续延后；宏观经济增速持续下行。

▍投资策略：

对比SARS，中国家电规模、产能收入分布、企业实力均远超当年，预计此次疫情仅是一次性短期影响，一季度内需略有延后，若2-3月疫情控制较好，二季度开始滞后的需求便会释放。叠加房屋交付周期向上，行业库存高点已过，维持2020年景气逐渐向上判断。重点推荐优质白马的回调机会，如格力电器(59.250, -4.69, -7.34%)、海尔智家、美的集团(50.920, -4.18, -7.59%)；当前估值便宜，且房屋交付周期趋势向上的公司，如老板电器(29.540, -3.28, -9.99%)、华帝股份(10.790, -1.20, -10.01%)；线上渠道占比高，此次疫情影响小，公司自身处于经营周期向上的小家电公司，如九阳股份(24.660, -2.16, -8.05%)、苏泊尔(64.210, -6.41, -9.08%)、新宝股份(18.940, -2.10, -9.98%)、奥佳华(9.390, -1.04, -9.97%)等。